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제목 : [바이오플러스] 밸류에이션 업데이트
글쓴이 : Robespierre 작성일 : 2020-01-13 22:59:37 조회수 : 1515       추천수 : 32
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중국 사람들이 필러를 맞기 시작한다면?

 - 메디톡스의 냄새가 바이오플러스에 난다


1. 메디톡스의 multiple이 높은 이유

20년 1월 31일 기준 메디톡스의 per는 59.73 으로 경쟁사인 휴젤(38.69)에 비해 월등히 높다. 

(주) per 산출시 이익은 3분기 순이익을 단순 annualized 했고, 대웅제약은 자회사 한올바이오파마의 이익 비중이 50% 이상으로 outlier 제외.

이는 알려진 바와 같이 중국 시판 허가에 있어 경쟁사인 휴젤, 대웅제약에 비해 빠르기 때문이다.

그만큼 중국 시장에 대한 기대치는 크고 그것은 회사의 밸류에이션에 multiple로 반영된다.


2. 멀티플 조정

과거 밸류에이션 시 보수적으로 휴메딕스의 per를 고려하여 약 25정도를 반영하였다. 그러나, 이제는 보수적으로 볼 이유가 전혀 없다. 

그 첫번째 이유는 중국이다. 휴메딕스도 중국에 수출하고 있지만 관절염치료제 수출 중심이다. 그러나 바이오플러스는 중국 파트너사와 JV를 설립하고 지원금을 받아 병원을 짓고, 미용 목적 HA 필러를 공급한다. 하이난에 세계 최대의 미용특구를 만들예정이고 수입허가를 빨리 내주려고 중앙정부에서 식약처의 허가 담당국이 직접 하이난에 내려왔다. (최근 인터뷰 기사 참고)

사드때도 중국은 핵심 기술 산업에 대해서는 수입 및 투자를 아끼지 않았다. 그만큼 바이오플러스의 HA 필러의 품질과 기술력을 좋게 본 것이다.

두번째는 성장성이다. 바이오플러스는 18년 매출, 영업이익, 당기순이익이 전년대비 각각 216%, 1009%, 577% 성장했고, 19년 3분기 실적을 연환산 했을 경우 18년 대비 각각 46%, 71%, 140% 성장할 것으로 추정된다. 엄청난 성장을 보이고 있다. 휴메딕스의 경우 18년 매출 18%, 영업이익 -14%, 당기순이익 -23% 증가했고 19년에는 매출 16%, 영업이익 16%, 당기순이익 7% 성장할 것으로 추정된다. (물론 단순 증가율로 비교하기에는 두 회사의 사이즈가 아직은 차이난다.)

그래서 per를 min 30, max 40 으로 조정한다.


3. 밸류에이션 업데이트

(1) 19년 예상이익 기준

예상 당기순이익 60억 / PER 30 ~40 / 주식수 6,239,500 (dilution 미고려)

주가 밴드 : 29,000원 ~ 38,000원

(2) 20년 예상이익 기준

예상 당기순이익 90억 (보수적으로 50% 증가) / PER 30~40 / 주식수 7,799,375 (dilution 미고려, 공모 20% 가정)

주가 밴드 : 35,000원 ~ 46,000원

(3) 현재 시점의 합리적인 주가

19년은 이미 지났고, 20년 예상이익으로 봐야함. 

따라서 35,000원이 현 시점의 최저가격임.

주주들은 최소 3만원 아래에서는 팔지 마실것.


4. 참고사항

기업가치를 최대 3,600억까지 가정한 결과치이며, license out 과 같은 이벤트 하나 터지는 순간 5,000억 이상도 충분히 가능함.

업자들 연락 받고 말도 안되는 가격에 한주도 매도 하는 일 절대로 없도록 하시고, 긴 호흡으로 큰 수익 챙겨가시길...

1주도 아까운 종목입니다. 성투하세요.





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